乖宝宠物(301498)公司是国际宠物食操行业领军者：品牌知名度和收入体量遥遥抢先，目前市占率+利润率继续提升，蓄势成为国际宠食巨头。乖宝宠物成立于 2006 年，次要从事宠物食品的研发、消费和销售，产品掩盖犬用/猫用主粮、零食、保健品全品类。公司开展初期以出口代工业务为主，2013 年公司坚决转型国际市场自有品牌建立，自建品牌“麦富迪”已成为国际知名宠粮品牌，品牌知名度和收入体量遥遥抢先。报告期内公司营收坚持较高增速，2022 年公司营收 33.98 亿元，同比增长 31.9%，2018-2022年复合增速达 29.2%，继续高于行业均匀增速。同时，公司坚持较好的费用控制才能，管理费用率继续下行，进一步抬升公司利润空间，2022 年公司净利率达 7.85%，较 2020 和 2021 年提升 2 个百分点。为什么乖宝能成为宠物食操行业领军者？我们以为乖宝之所以能成为中国宠物食操行业领军者，除了继续向自有品牌业务转型的战略定力和执行力外，公司在供给链、研发、渠道和品牌营销上的竞争优势都是成就其以后位置的重要一环。详细来说：1）供给链：严选高质量原料，消费工艺和设备行业抢先，地处山东具有原料推销优势；2）研发：在坚持犬猫根底研讨的根底上，严密跟踪行业趋向及客户需求，以市场需求为导向继续推进产品创新， 推出了弗列加特高肉量系列、弗列加特全价全冻干系列、益生军团主粮系列、双拼粮系列、小橙帽保健品系列等系列创新性产品；3）渠道建立：抓住宠物食操行业线上开展红利，目前公司在线上渠道曾经树立起品牌优势，在此根底上，公司仍在停止渠道优化，线上渠道上，公司洞察行业趋向，加大关于抖音等新平台的规划；线下渠道上，在优化经销商构造同时，公司继续提升线下市场掩盖率，向低线城市浸透；4）品牌营销：公司高度注重自有品牌的建立，已构成了一套绝对无效的营销推广形式，借助泛文娱化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，继续推广自有品牌，以后品牌推广曾经初具成效，麦富迪品牌势能微弱，蝉联多平台销售榜前列。如何对待乖宝未来生长空间？我们以为，乖宝未来的生长空间来自于 3 个方面：1）宠物食操行业的继续扩容。目前国际宠物食操行业仍处在继续增长阶段，宠物托运费用比照国外成熟市场，量价都还有很大提升空间，且外乡品牌凭仗对外乡消费偏好和渠道变迁更敏锐的嗅觉，份额无望继续提升，此外出口方面，疫后海内市场扩容；2）乖宝本身产品构造优化和品牌矩阵扩容带来的增长动力。以后主力品牌麦富迪定位中端猫犬全品类产品品牌，公司自主品牌弗列加特和收购品牌 Waggin’Train 辨别定位高端猫粮和高端狗零食，品牌扩容一方面为公司带来新产品增量，另一方面也使得公司整体品牌基调愈加高端；3）乖宝品牌力提升带来的盈利才能提升。一方面，高端品牌的崛起无望带动公司整体产品价钱、毛利率水平提升，另一方面公司品牌力提升或带来品牌溢价，使得公司费用投放愈加无效，ROI 无望提升。盈利预测：我们选取中宠股份、佩蒂股份、路斯股份为可比公司，依据 Wind 分歧预期计算，以后股价对应三家可比公司 23-25 年均匀 PE 辨别为 40.0/21.5/16.6。公司以后股价对应 23-25 年公司估值为 44.2/33.4/25.6X。与可比公司相比，乖宝宠物在盈利才能、国际收入体量、国际自有品牌建立等方面均处于国际宠物食操行业抢先水平，可给予一定溢价。初次掩盖，给予“买入”评级。