报告期内，乖宝宠物营收疾速增长但净利率水平偏低。同时，公司针对年老群体停止泛文娱化品牌营销，销售费用率分明高于可比公司。近日，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品的公司——乖宝宠物食品集团股份无限公司（下称乖宝宠物）向深圳证券买卖所递交招股说明书，请求登陆创业板。本次IPO，该公司拟地下发行人民币普通股（A股）不超越4000.45万股，拟募集资金6.00亿元，用于“宠物食品消费基地扩产建立项目”“智能仓储晋级项目”“研发中心晋级项目”“信息化晋级建立项目”及补充活动资金中。《投资时报》研讨员查阅乖宝宠物招股书留意到，2019年—2021年（下称报告期），该公司营收疾速增长但净利率水平偏低，且海内营收次要依赖美国；另外，公司针对年老群体停止泛文娱化品牌营销，销售费用率分明高于可比公司，同时存货规模较大。针对上述状况，《投资时报》研讨员电邮沟通提纲至乖宝宠物相关部门，截至发稿尚未失掉公司回复。高营收低净利 依赖美国市场乖宝宠物次要从事犬用和猫用宠物食品的研发、消费和销售，次要产品品类为零食、主粮及保健品和其他。报告期内，该公司各期营业收入辨别为14.03亿元、20.13亿元及25.75亿元，2020年及2021年同比增速辨别为43.47%及27.92%。在营收增长的同时，乖宝宠物净利润也呈增长趋向，各期辨别为416.02万元、1.11亿元、1.42亿元。但也能看到，该公司2019年净利润分明偏低。关于较低的净利润，乖宝宠物在招股书中解释称，一是由于2019年美国对华关税添加，公司对外销售金额下降，同时泰国公司产能应用率低，原资料价钱下跌；二是因公司继续添加国际业务营销推广投入，招致2019年营销费用占比添加。而乖宝宠物各期净利率辨别为0.30%、5.54%、5.51%，远低于可比公司行业均值，也次要由产品构造差别及销售费用投入差别招致。另外，《投资时报》研讨员发现，乖宝宠物各期境外业务收入占主营业务收入的比例辨别为46.07%、48.17%、47.88%，占比接近一半，海内市场的需求变化对公司业务开展存在严重影响。其中，该公司境外收入次要集中于美国客户。报告期内，美国市场占公司境外业务收入的比例辨别为65.69%、71.24%、62.67%。但2019年5月份以来，美国对从中国出口的宠物食品征收25%的关税，乖宝宠物境内消费的产品对美出口的价钱优势被减弱。除关税壁垒外，美国对宠物食品制定了较为苛刻的技术规范，未来开展中不能扫除其通过修正产品技术规范设置非关税壁垒，从而对该公司出口业务需求形成冲击的风险。值得留意的是，乖宝宠物在报告期内还存在一同与美国NPIC公司关于盗用商业机密的诉讼纠纷。德克萨斯州NPIC公司于2020年5月15日起诉乖宝宠物，寻求惩罚性损害赔偿，永世制止乖宝宠物相关方使用NPIC的商业机密，并要求支付不少于22.50万美元的损害赔偿金。案件尚处于晚期阶段，诉讼后果具有一定的不确定性，乖宝宠物或将面临诉讼失败、高额赔偿的风险。乖宝宠物与同行业可比公司净利率水平比照状况泛文娱化品牌营销乖宝宠物前身是成立于2006年6月的乖宝宠物食品集团无限责任公司（下称乖宝无限），2020年8月整体变卦为股份无限公司。公司控股股东及实际控制人为秦华，其直接持有该公司50.8496%的股份，算计控制该公司61.3883%的表决权。经过十几年国外市场的开展，乖宝宠物通过消费宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、斯马克、品谱等企业树立了协作关系。报告期内，该公司第一大客户一直为沃尔玛，营收占比在20%左右。2021年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin‘Train”，继续规划国外市场。在国际市场，乖宝宠物构成了以“麦富迪”为中心的自有品牌梯队，2021年自有品牌销售收狗狗卡得好疼入算计达13.30亿元。该公司自有品牌的开展离不开该高额营销。数据显示，乖宝宠物各期销售费用辨别为2.46亿元、3.41亿元和4.59亿元，占营业收入比例辨别到达17.53%、16.93%和17.84%，次要是努力于开发国际市场。年老群体是新增养宠人群的中坚力气，同时也是泛文娱内容消费的次要受众。乖宝宠物面向年老消费群体停止泛文娱化品牌营销，通过延聘明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、资助植物公益活动等方式提升自有品牌知名度。不过与同行业公司相比，乖宝宠物各期销售费用及占比分明较高。数据显示，2019及2020年可比公司的销售费用率均值辨别为8.42%、5.79%，不及乖宝宠物的一半。高额营销费用或是招致乖宝宠物净利率较低的次要缘由，未来开展中，如何均衡好销售费用与净利率或是乖宝宠物值得思考的成绩。原资料本钱占比超八成乖宝宠物产品的次要原资料包括鸡胸肉、鸭胸肉等禽肉类产品，玉米、植物蛋白等农产品及制品，皮卷、结骨等皮制品，以及辅料和包装资料。报告期内，该公司原资料本钱占主营业务本钱的比例辨别为80.48%、81.81%、83.84%，均超越80%。由于宠物食操行业原资料占本钱比重较大，次要原资料的价钱动摇会对公司毛利及净利发生较大影响。其中，2019年度受非洲猪瘟影响，鸡鸭作为肉类替代品需求上升，加之鸡鸭养殖本钱提高，招致鸡胸肉、鸭胸肉市场价钱上升，乖宝宠物零食产品毛利率下滑，净利润随之下滑。未来开展中，若原资料价钱发作大幅下跌，则能够招致该公司本钱添加，毛利率下滑；若原资料价钱大幅下降，则能够招致存货涨价损失，从而影响公司的盈利水平。报告期各期末，该公司原资料账面余额辨别为1.29亿元、2.21亿元和2.03亿元，占存货余额的比例辨别为45.13%、55.43%和34.76%。同时，乖宝宠物各期存货账面价值辨别为2.85亿元、3.95亿元和5.83亿元，占活动资产的比重辨别为38.05%、48.03%和48.02%。报告期内，该公司存货规模随着消费规模的扩展出现上升趋向。其中存货涨价预备辨别为28.25万元、272.32万元、197.06万元，占存货原值的比重辨别为0.10%、0.68%、0.34%。该公司会在原资料价钱低点停止战略性储藏，且自有品牌开展较快，需提前备货，存货余额或将进一步添加。假如市场需求不及预期，存货将占用公司运营资金，且将面临涨价风险。