成绩一：新冠疫情对宠物食操行业影响几何？　　我们以为，2020 年国际宠物行业仍将延续高增长。新冠疫情对国际宠物线下批发市场形成了不小的冲击，不少宠物店、宠物医院自愿关门停业，洗护、医疗等效劳遭到较大的冲击。但宠物食品关于养宠家庭而言，属于刚性需求，遭到的影响较小，并且电商曾经成为宠物食品的最次要渠道，占比接近50%。我们估计，2019 年国际宠物食操行业市场规模约400 亿元，而宠物数量的增长、浸透率的提升以及高端化的趋向将推动我国宠物食品市场继续疾速增长，未来仍将坚持20%以上的增速。以后阶段国际公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间，估计未来我国宠物食品的外乡龙头公司份额无望到达15%。　　成绩二：2020 年宠物板块能否迎来业绩拐点？　　无论中宠股份还是佩蒂股份，国际市场均处投入期，加上贸易战和本钱端的影响，招致业绩呈现下宠物大全滑：2019 年前三季度中宠股份净利润0.6 亿（同比-5.6%），佩蒂股份净利润0.3 亿（同比-70.6%）。瞻望2020 年，我们以为两家公司的国际收入仍将坚持高速增长，而海内业务也无望迎来利润拐点：1）本钱端的影响削弱，毛利率无望改善。虽然往年鸡肉价钱估计仍将坚持在高位，但是通过添加储藏、提低价格、更改配方等措施，无望消化本钱端的压力；2）随着贸易战紧张，宠物食品的出口关税无望进一步降低；3）随着中宠和佩蒂在海内规划的产能继续释放，对美国出口订单无望逐渐转移，从而进一步降低关税的影响、躲避贸易战的风险。　　成绩三：如何对待宠物股的估值？　　宠物食操行业是可以降生大公司的赛道。美股市场中，蓝爵食品（BUFF）被80 亿美元收购，而鲜宠公司（FRPT）过来三年多的时间里涨幅近10 倍。虽然BUFF 和FRPT仍处于不同的生长阶段，但是共同点是资本市场都给予了很高的估值。从PS 估值来看，BUFF 估值区间4-6 倍，FRPT 估值区间4-10 倍。　　回到A 股市场中，与美国宠物食品公司不同，中宠股份和佩蒂股份均以外贸代工业务起家，近几年鼎力投入国际市场，构成了“国际+国外”两个市场驱动的业务形式：国际业务高速增长但尚未盈利，利润由国外业务奉献。因而，我们以为合理的估值办法是国际业务依照PS 估值，而海内业务依照PE 估值。思索到国际收入增速无望坚持50%以上，高于行业均匀及美股公司的增速，因而我们以为行业均匀估值6倍PS；而随着利润重回高速增长（中宠复合增长60%以上/佩蒂复合增长80%以上），海内业务的净利润可以给与30-35 倍PE。　　投资建议：继续重点推荐宠物双骄　　宠物食操行业增速快、潜力大、格式散，我们看好国际龙头公司继续加大投入，抢占份额并最终脱颖而出。瞻望2020 年，随着本钱端压力的缓解以及贸易战影响的弱化，宠物板块无望迎来业绩拐点。　　风险提示：市场竞争的风险；贸易及关税政策的影响；原资料价钱的风险